作者：Vishwanath Tirupattur，Betsy L. Graseck，摩根士丹利策略師，週日開始除外
在第二季度銀行收益之後，我們寫了關於 監管資本挑戰 面臨美國銀行（尤其是大盤股）以及對風險市場，尤其是固定收益的影響。 利用我們的銀行和消費金融股票分析師 Betsy Graseck 的見解，我們注意到 銀行需要保持股息持平，取消回購，並減少風險加權資產 (RWA)，以產生高於其要求的最低資本比率，同時在貸款賬簿中做出艱難的選擇. 對於三大銀行（摩根大通、美國銀行和花旗集團）而言，這意味著到年底將其風險加權資產總額降低超過 1500 億美元，以在監管資本最低限度之上維持 100 個基點的管理緩衝。 我們預計各家銀行對風險加權資產壓力的反應會有所不同，但總體而言，我們尋找的是信貸形成減少、市場流動性減少以及資本密集型資產利差的持續壓力。
在銀行本周公布第三季度收益後，我們重新審視銀行資本、銀行應對這些挑戰的策略，以及它們對固定收益市場的影響。 好消息是，三大銀行在風險加權資產方面取得了顯著進展，將風險加權資產減少了約 900 億美元. 憑藉這些削減以及強勁的淨收入等其他因素，美國銀行滿足了其 RWA 削減需求，摩根大通和花旗集團分別完成了三分之二和三分之一，以維持 100 個基點的資本緩衝。 雖然摩根大通管理層建議它可能僅以 50 個基點的緩衝運行，但我們認為如果宏觀經濟和外匯波動持續存在，它很容易升至歷史 100 個基點的水平。
減少風險加權資產的進展並非沒有代價。 美聯儲的 H.8 數據顯示，各銀行總體貸款增長顯著放緩——環比變化從第二季度的 4,540 億美元降至第三季度的 2,400 億美元。 三大銀行的減速明顯更大，它們在整個貸款市場的份額——汽車、信用卡、HELOC、CRE、住宅抵押貸款和工商業貸款的總和——下降，主要是由於風險加權資產減少。 在最近的高級貸款官調查中，關於貸款條件的每一個問題都轉向收緊，進一步證明了美國銀行如何處理他們的貸款賬目。
二級市場的市場流動性如何？
在英國市場波動導緻美國企業信貸被迫拋售的情況下，這一問題備受關注。 將流動性濃縮為單一指標是困難的。 信貸買賣差價是衡量流動性的一種方法。 儘管企業信貸二級市場在很大程度上表現良好， 信貸買賣價差已從 2021 年的低點擴大，表明市場流動性惡化. 我們認為，經銷商資產負債表上的風險加權資產壓力導致了這種擴大。
市場流動性的惡化絕不僅限於企業信貸市場。 降低風險加權資產的影響在證券化產品市場中更為明顯，銀行減少了交易足跡以及風險加權資產較高的投資組合資產。 傳統上，銀行一直是其傳統機構 MBS 和 AAA 級證券化產品（如 CLO）投資組合的主要買家，這兩種產品的風險權重均為 20%。 由美國政府支持的機構 MBS 幾乎沒有信用風險。 高級證券化產品（如 CLO）的結構設計為遠離信用風險，其結構彈性已經過多個違約週期的測試。 銀行不是公司債券的大買家。
將企業信用利差的變動與機構 MBS 和 CLO AAA 進行比較，可以看出它們對銀行購買的相對依賴。 如圖表 1 所示，機構 MBS 和 CLO AAA 的利差目前處於或接近其後 Covid 範圍的最寬範圍，而企業信用利差則在該範圍的中間附近。 需要銀行贊助的產品的利差顯著擴大——在我們看來，這是風險加權資產減少的直接後果。
這對投資者意味著什麼？ 首先，在 RWA 前面有更多的木頭可以砍， 這意味著貸款增長放緩可能會在四季度繼續。 其次，一個市場的市場動盪（例如英國市場最近的波動）可能會放大其他市場的波動。 因此， 低流動性可能仍然是市場平穩運行的不利因素。 第三， 由於銀行買家的退出，某些利差產品的逐步擴大可能會為沒有面臨同樣資本壓力的投資者創造機會。 這些工具的基本面沒有改變，但由於並非基於基本面的原因，市場估值更便宜。
