週五公佈的就業數據是非常忙碌的宏觀周中的最後一件大事。 共識正在尋找從 261K 下降 +200K printm（高盛處於低端，為 +175k），平均時薪環比增長 0.3%，低於之前的 0.4%。 預計失業率將保持在 3.7% 不變，而勞動力參與率將從市場普遍預期的 62.2% 小幅上升至 62.3%。
在其完整預覽中（見下文和提供給專業訂閱者的報告）高盛的預測反映了 11 月份在線招聘職位持續下降以及大數據就業指標疲軟。 儘管如此，科技行業以外的裁員活動仍然低迷，高盛認為近期申請失業救濟人數的增加主要反映了季節性扭曲（我們不同意）。
更重要的是，在本週的 ADP 數據未達預期、每周續請失業金人數上升、挑戰者裁員激增以及 ISM 就業分項指數下降之後，有傳言稱數據會（遠）走軟。 高盛交易員 John Flood 專門針對就業數據表示，我們仍主要處於“壞就是好” 反之亦然，“但我感覺我們正在接近這種心態的盡頭。”
他解釋了原因：
今天引起我注意的是，標準普爾在 ISM 失利後拋售（49 對 49.7 預期，現在處於收縮區域）。 在鮑威爾昨天的講話之後，人們現在更多地談論增長/衰退問題，而不是利率能走多高 （大多數投資者最終想到了 5% 左右的終端利率，該利率至少在明年的大部分時間裡都是粘性的）。
就市場對頭條就業數據的反應而言，這正是高盛交易員的預期：
- >261k（也就是高於上次印刷）標準普爾至少下跌 2%
- 175k – 261k 標普下跌 1 – 2%
- 125k – 175k 標普上漲 50 個基點 – 1%
- 0 – 125k 標準普爾上漲 1 – 2% <0 標準普爾下跌 1 – 2% 因 R 詞恐懼
摩根士丹利銷售團隊的觀點有些相反，他寫道：“考慮到最近的價格走勢、缺乏新的風險承擔以及推動股票反彈。短期期權暗示著同樣的事情。”
根據摩根士丹利（其預測為 180K 印刷），週五的隱含變動（1d 跨式）“僅”約為 1.15%，大約是 CPI 約為 2% 時的一半。 市場暗示週五有 30% 的額外差異（最後兩份印刷品實現了 100%+），這與波動率顯著下降的事實相結合（VIX 收於 20 以下）。 市場定價沒有短期波動率溢價——這得益於本質上被覆蓋的流量（待售增量/待售成交量）。
Morgan Sanley 的結論：
我認為風險的最佳點是 +100-125k。 作為持續降息的一部分，這讓美聯儲可以達到 50 點……這就是美聯儲想要做的，也是為什麼他們在過去幾週很難推遲放鬆金融條件。
- +25k 的工資對股票不利——工作崗位下降太快，尤其是在一個月前 +260k 之後。
- 250k+ 可能會讓美聯儲在下次會議上變得更加鷹派，並可能讓 75 個基點重新發揮作用。
該銀行還警告說，如果非農就業數據未達標，反彈的幅度可能小於大幅下跌的幅度，因為鑑於 50 個基點的基本定價和 SPX 位於 4000 點左右，鴿派敘事的增量放鬆較少。
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在討論了市場反應之後，以下是對明天的共識預期的總結，由 Newsquawk 提供：
新增就業人數預計將再次降溫，分析師預測 11 月非農就業人數將增加 20 萬（之前為 26.1 萬），而失業率預計將保持在 3.7% 不變。 鑑於美聯儲的政策制定目前以管理通脹為中心，交易員將密切關注工資指標； 預期工資增長將繼續降溫，這可能會成為交易員對數據做出反應的關鍵部分，工資措施的任何上行都可能導致市場反應強硬，而與預期相關的任何失誤都會可能會激起鴿派反應。
期望： 預計 11 月美國經濟將增加 20 萬個非農就業人數，較近期趨勢率進一步降溫（三個月平均 28.9 萬，六個月平均 34.7 萬，12 個月平均 44.2 萬）。 預計失業率將維持在 3.7%； 分析師將密切關注參與率，該參與率在最近兩份報告中略有下降，目前為 62.2%。 同樣，U6 就業不足指標也將受到關注，該指標在 10 月份上升了十分之一個百分點至 6.8%。 分析師指出，在 11 月的數據中，季節性調整可能是影響就業增長的一個因素，尤其是假期招聘的調整； 然而，這些可能會被建築業的季節性調整部分抵消。
代理： 作為替代指標，與 11 月官方就業報告同時發布的調查週每週數據顯示，首次申請失業救濟人數從 10 月就業數據公佈時的 21.4 萬人小幅上升至 22.3 萬人； 續請失業金人數也上升至 151 萬，而 10 月同期為 144 萬。 此外，儘管 ADP 的美國國民就業指標難以用於比較目的，但它顯示新增就業人數正在降溫，從之前的 23.9 萬增加到 12.7 萬，低於預期的 20 萬。
工資： 隨著能源價格回落，整體通脹率一直在放緩，工資增長也在降溫。 每月平均時薪的增長速度預計也將放緩，分析師預計環比增長 +0.3%（之前為 +0.4%），而年度指標預計從 4.7% 略微下降至 4.6% Y/Y . 平均每週工作時間預計保持在 34.5 小時不變。 ADP 對工資增長的衡量——同樣，與 BLS 數據不完全可比，因為 ADP 將獎金考慮在內而 BLS 數據沒有——證實了工資放緩的論點，其最近的報告指出，換工作的工資增長放緩從 15.2% 降至 15.1%，而留職人員的工資增幅從 7.7% 降至 7.6%。
政策影響： 各種勞動力市場指標表明，美聯儲的政策緊縮正在幫助緩解勞動力市場的一些緊張狀況，而且似乎也對放緩的工資增長產生影響。 ADP 首席經濟學家表示，“勞動力市場很難捕捉到轉折點，但數據表明，美聯儲的緊縮政策正在對創造就業機會和薪酬增長產生影響，”企業“不再處於過度替代模式， ” 而“越來越少的人戒菸，大流行後的恢復正在穩定。” 問題是寬鬆的勞動力市場是否足以阻止美聯儲收緊政策； 牛津經濟研究院的分析師並不這麼認為：“就業增長可能在 11 月繼續放緩，但對美聯儲的影響很小，”它寫道，並補充說“美聯儲將歡迎就業增長放緩，但不會改變其繼續加息的計劃。” 在本報告發布之際，貨幣市場正在消化 FOMC 12 月 14 日會議上加息 50 個基點的可能性，預計利率將在 2023 年年中達到 5.00-5.25% 的峰值。隨著美聯儲處於數據依賴模式，以及通貨膨脹在其政策決策制定的前沿和中心，交易員一直在使用劇本，即價格指標的任何上行（就就業報告而言，工資措施）將使交易員增加對美聯儲更強硬的押注，而任何下行工資數據可能會導致鴿派反應。
爭取比預期更強的審查
- 工作可用性。 10 月份 JOLTS 職位空缺減少 35.3 萬至 1030 萬，在線措施進一步下降。 儘管勞動力需求仍然很高，但這些下降仍然表明就業增長速度進一步放緩。 世界大型企業聯合會的勞動力差異——表示工作機會充足的受訪者百分比與表示工作機會難找的受訪者百分比之間的差異——在 11 月份小幅上升（+1 點至 32.8）。
- 大數據。 勞動力市場的高頻數據表明就業增長進一步放緩，本月可用的兩項關鍵指標與低於市場預期的就業人數一致。 例如， ADP 報告中的私營部門就業人數增加了 12.7 萬，低於預期的 20 萬。
- 規範企業誕生。 出生-死亡調整——美國勞工統計局對淨業務形成的假設——似乎對 10 月份的工資數據有利。 如下所示， 就業統計數據假設 2022 年 10 月的企業成立比 2019 年 10 月增加了 151k。 這一演變的一半最終被修正掉，這意味著上個月報告中大約 +75k 的出生-死亡調整存在正偏差。 對於明天的報告，近幾個月出生-死亡調整的洗盤模式表明對工資增長有更正常——甚至可能是負面——貢獻的空間（mom sa）。
- 裁員。 Challenger、Gray & Christmas 報告的宣布裁員在 11 月環比增長 138%，而 10 月增長 8.8%（SA，GS）。 儘管如此， Challenger、Gray & Christmas 報告的已宣布裁員中，大約 70% 發生在科技行業，這在整體就業中所佔比例非常小. 高盛繼續預計，許多下崗工人將能夠相對較快地找到新工作，總勞動力需求所需的減少將主要來自職位空缺的減少，而不是就業率的下降。
- 雇主調查。 商業調查的就業部分在 11 月份普遍下降。 GS 服務業就業調查跟踪指標下降 0.8 點至 50.8，該銀行的製造業調查就業跟踪指標下降 1.4 點至 51.3。
- 冠狀病毒病。 如果在調查週內有大量小時工因病缺勤，則不斷上升的 covid 病例也可能影響明天的報告。 舉例來說，在 10 月和 11 月的薪資調查週之間，紐約市的測試陽性率從 9.6% 上升到 11.2%。
為一份強於預期的報告辯護：
- 勢頭。 在+200k，共識已經包含了相對於 11 月就業增長 61k 的減速（相對於三個月平均值的 89k 減速）。 這種幅度的月環比放緩相對罕見，自 2010 年以來發生在 27% 的實例中（60k 或更大，首次印刷，不包括人口普查人員）。 醫療保健行業的發展勢頭尤其強勁（過去 3 個月和過去 6 個月的平均值為 +75k）。 我們假設在醫院利用率上升和勞動力持續短缺（9 月底有 210 萬個職位空缺）的支持下，醫療保健就業人數將再增加約 75,000 人。
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